赛事2021年全年营收206.42亿元，同比增长+23.96%，归属于母公司净利润79.56亿元，同比增长+32.47%，其中21Q4营收65.32亿元，同比增长+29.26%，归母净利润16.8亿元，同比增长+41.14%22Q1营收63.12亿元，同比增长+26.15%，归母净利润28.76亿元，同比增长+32.72%点评21年业绩符合预期，关注双品牌精准营销2021年，公司整体业绩符合预期，利润率持续上升受益于国窖1573势能持续释放，量价齐升，占国窖40%的低档酒加速发展，中档酒稳步发展，2021年公司吨价稳步上移，利润率连年保持稳定增长具体来说:产品端:品牌建设，招牌打磨公司牢牢围绕双品牌，三品系，大单品，价格波段布局相对统一其中，中高端葡萄酒收入同比增长29.22%至183.97亿元，收入占比同比提升3.63个百分点至89.12%销量和吨价同比分别增长25.42%和3.03%:1)高端酒享受扩张红利，国窖1预期2)中档产品主动调整(21H1控量保价，21H2适度放量)2021年，虽然低档酒收入下降8.74%至20.18亿元，但受益于低档酒产品内部结构调整(4月成立大成浓香公司经营低档酒)，销量(主要为二级品)下降51.82%，吨价增长89.42%市场:精准营销，规模扩张坚定不移地贯彻精准营销拓展市场的发展要求，公司东向南进战略取得重大突破2021年，虽然国内经销商数量同比下降，但平均规模同比增长42.16%，表明渠道保持高质量发展，结束:精细化管理，效率提升2021年，公司毛利率和净利润率同比分别变动2.65和2.67个百分点至85.70%和38.45%盈利能力稳步提升的主要原因是:1)结构升级，2)在精细化管理政策下，公司在销售费用率下降的同时不断提升品牌力(公司销售费用率下降1.12个百分点至17.44%，其中广告费用和推广费用分别为34.37%和6.02%)经营性现金流较上年同期变化5.660%至76.99亿元，合同负债较上年同期变动+18.31亿元至35.10亿元202Q1业绩超预期，品牌势能释放强劲2022Q1利润增速实现超预期发展，主要是国窖发挥品牌引领作用，泸州老窖股份系列发挥第二增长极:1)今年春节期间，国窖1573保持25%左右的增速(低度白酒预期增速超过35%)，价格体系稳定同时，新的价格体系有利于进一步提高其业绩，2)受益于中档酒市场的扩大，窖龄等中档酒销售的改善趋势正在改善，3)泸州老窖1952年开始上市，为业绩增量做出贡献，4)公司主要销售区域西南，华北，主要拓展区域华东，业绩都不错受疫情影响，区域分化显著，其中华北低等级1573表现较好利润增长超预期，费用表现优异2022Q1公司毛利率和净利率较上年同期分别变动0.39和2.24个百分点至86.43%和45.81%，其中销售费用率和管理费用率分别变动—2.82和0.61个百分点至10.66%和4.84%，其中管理费用的增加主要是限制性股票激励计划费用增加所致经营性现金流较上年同期变动—13.63%至11.31亿元，合同负债较上年同期变动+7100万元至17.63亿元展望:22Q2有望延续高增长，量价齐升，与全国加速叠加，净利润率有望继续提升短期内，高国窖价格在从跟随到伴随的大背景下相当平稳，公司多措并举发展低度白酒，22Q2业绩处于低基数或延续高增长态势，中长期来看，2022年公司将力争实现收入同比增长不低于15%，并提出一定要树立更高的目标，保持销售高速增长态势，奋勇冲刺，跳起来摸高点，实现高量增长，形成全国发展，各类市场齐头并进的进攻态势，集中力量推进股权激励，中长期激励计划如期实施等目标我们预计伴随着国窖持续高速增长和中低档酒改革加速，规模效应将进一步推高22年净利率预测和估值预估公司2022年至2024年的营收增速分别为22.5%，21.9%和20.0%，净利润分别为27.8%，26.0%，24.79%，EPS分别为6.9，8.7，10.9元/股，PE分别为32，26，21倍，维持买入评级催化剂:白酒需求超预期复苏，批价持续上涨风险:1境外疫情影响国内二次爆发或防控升级，影响白酒营销整体复苏，2.国窖批价涨幅小于预期

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