业绩回顾　　2021 年和1Q22 业绩符合市场预期　　公司公布2021 年和1Q22 业绩:2021 年，公司实现收入25.45 亿元，同比—1.64%，归母净利润2.05 亿元，同比—69.32%，符合预期1Q22，公司实现收入7.50 亿元，同比—1.19%，归母净利润8472 万元，同比—36.52%，符合预期公司业绩下滑主要受沙坦原料药降价，人民币汇率升值，场地转移以及限电限产等影响　　发展趋势　　公司2021 年业绩符合预期2021 年，公司实现营业收入25.45 亿元，实现归母净利润2.05 亿元，业绩下滑主要受沙坦原料药降价，人民币汇率升值，场地转移以及限电限产等影响　　2Q21/3Q21/4Q21/1Q22，公司实现营业收入6.08/5.73/6.05/7.50 亿元，实现归母净利润4716/2542/—137/8472 万元我们预计，从1Q22 开始，业绩有望开启环比改善趋势　　仿制药原料药:大客户战略持续推进公司仿制药原料药及中间体业务实现收入19.64 亿元，伴随着公司GMP，EHS 等合规体系逐渐提升，公司产品实现从中间体到原料药的升级报告期内，公司原料药业务来自国际大型制剂厂商的收入为14.76 亿元，占公司营业收入的58%，其中，来自原研客户收入2.72 亿元，截至2021 年底，有3 个API 产品为原研持续稳定供应，新增6 个API 与原研客户开展业务推进　　CDMO 业务不断拓展，制剂业务有望快速提升CDMO 方面，2021 年收入5.57 亿元，公司CDMO 业务范围不断向临床I/II 期阶段拓展制剂方面，公司加大制剂研发投入，2021 年公司研发费用2.27 亿元，其中制剂研发费用1.06 亿元，拥有制剂研发人员300 人目前，公司厄贝沙坦2 个品规已经获批，已申报待审批的品规14 个，在研的品规71 个我们预计，公司制剂产品围绕医疗市场和OTC 市场进行布局，未来销量有望快速提升　　盈利预测与估值　　考虑到行业原材料成本上行压力，我们下调公司2022/2023 年EPS6.3%/13.1%至1.33/2.06 元，当前股价对应2022/2023 年PE 为24/16倍我们维持公司跑赢行业评级，考虑到原料药和CDMO 行业整体估值下行，我们下调公司目标价21%至41.47 元，对应2022/2023 年PE 为31/20 倍，对比当前股价仍有29.6%上行空间　　风险　　上游原材料涨价导致成本上升毛利率承压，集采降价幅度过高导致公司制剂毛利率下滑，商业化订单波动较大等

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