题:2月人民币汇率缘何异乎寻常强势。

刘亚欣 招商证券宏观经济分析师

2月，受中美利差收窄影响，境外投资者净减持803亿元中国债券由此，2月也成为2014年中国债券市场开放以来的最大净减持月份

与大规模外资净减持形成鲜明对照，2月以来的人民币汇率表现十分强劲，一度上升至6.31的水平，走势可谓不同寻常，主要体现在以下三个方面:

第一，2月，美元指数走强而人民币汇率更强，美元指数当月走高0.07%，人民币汇率升值0.83%，这打破了过往美元强，人民币弱的稳定关系自2012年以来，人民币汇率一直与美元指数呈反向关系，但近期受俄乌冲突，美联储加息等因素推动，美元指数一度冲高，人民币汇率却不降反升

第二，人民币汇率与季节性规律不符，春节后并未如常走弱人民币汇率在一定程度上受季节性因素影响，且这种影响在2017年之后有所加大，1—2月是季节性因子指向偏强的最显著时段，3，4月份即逐渐转弱，但3月上旬，人民币汇率仍然维持了强势

第三，人民币汇率强势与资本市场国际资本较大规模外流的态势不符2，3月份，外资对中国资本市场均为净流出，而人民币在此期间却实现了总体升值

2月份人民币汇率异乎寻常强势的原因来自哪里。中国货币网数据显示，截至12月3日，反映人民币对一篮子货币加权平均汇率变化的CFETS人民币汇率指数报1066，处于2015年12月以来的绝对高位，并较2020年末升值8.25%。目前看有两种可能:

第一，实体部门结汇意愿可能较强1—2月，中国货物贸易顺差1159.5亿，合7388亿元人民币，为历史最高水平，这可能支撑了企业结汇

2月末，外币存款余额为1.05万亿美元，同比增长9.6%2月份外币存款增加297亿美元，同比多增73亿美元外币存款余额进一步上升，间接反映了外资的流入，从历史关系看，外汇存款余额上升也往往对应着人民币汇率走强

第二，俄乌冲突和欧美制裁下，俄罗斯央行或有动力将其外汇储备转换为人民币资产自2017年开始，由于美俄关系和美国对俄制裁等因素的变化，俄罗斯央行便开启了外汇储备去美元化进程伴随着制裁持续，俄罗斯央行很有可能加快将其欧元，美元储备转换为人民币的进程，这可能对人民币汇率构成了支撑

综上所述，当前中国面临的国际资本外流压力主要来自外部因素，即俄乌冲突带来的全球避险情绪上升和流动性环境恶化，以及中美政策分化下的中美利差收窄，而支持人民币汇率坚挺的力量可能来自俄罗斯央行的储备资产转换与实体部门结汇。。

短期看，中美经济基本面和货币政策分化造成的利差收窄难以快速扭转，国际资本外流和人民币汇率贬值压力仍将存在对此，我们需要发挥人民币汇率的弹性，以维护中国货币政策的有效性全年来看，美元指数将冲高回落，人民币汇率将重回升势，甚至有可能挑战2005年汇改以来的历史高位

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