正文

事件:1月12日，统计局公布12月物价数据:

12月，CPI同比1.5%，预期1.7%，前值2.3%，PPI同比10.3%，预期10.8%，前值12.9%。

点评:

CPI低预期主因食品供给干扰，后需关注猪肉和服务等价格变化带来的影响

供给端扰动下，CPI食品拖累CPI低预期，核心CPI持续低位12月，CPI同比1.5%，低于市场预期1.7%，核心CPI同比持平于1.2%，CPI环比由涨转降至—0.3%，上月为0.4%分项中，食品环比大幅回落2.8个百分点至—1.2%，主因鲜菜大量上市，生猪出栏增加导致相关价格大幅回落，非食品由平转降至—0.2%，交通工具用燃料拖累明显，而疫情反复拖累下，宾馆住宿等部分服务价格持续低迷

前期累积的成本端压力，仍在持续显性化2021年CPI相对低迷，主因猪价和服务价格等拖累，而成本端压力对部分商品传导已持续显现，例如，耐用消费品涨价带动CPI家用器具同比达2%，创近十多年来新高，部分加工类食品，日用品已不同程度提价，但消费需求的持续低迷，对成本端压力的释放仍形成一定抑制

上游原材料价格大幅走低拖累PPI回落超预期，部分中下游行业涨价延续

PPI回落超预期，主因生产资料拖累，生活资料涨价韧性较强12月，PPI同比10.3%，涨幅回落2.6个百分点，低于市场预期10.8%，环比18个月来首次转负至—1.2%大类环比中，生产资料降幅扩大1.5个百分点至—1.6%，三大分项均有拖累，采掘尤其明显，环比回落4.7个百分点，生活资料环比走平，上月为0.4%，除耐用消费品环比变动0.1个百分点，食品，衣着和一般日用品均拖累

保供稳价，原油等国际大宗商品价格走低下，黑色链，原油链价格大幅回落，部分中下游涨价延续行业环比中，上游煤炭开采，黑色矿采环比降至—8.7%和—8.3%，石油开采，石油加工较上月下降均超8个百分点分别至—6.9%和—6.3%，非金属矿物，有色冶炼环比均为—1.4%，分别较上月回落3.2和0.2个百分点，部分中下游行业涨价传导延续，设备制造，食品制造，燃气供应等环比依然上涨

成本压力缓解有利于中下游修复，而供需格局决定物价并非上半年核心矛盾

伴随供需矛盾缓解，原材料成本压制的逐步减弱，有利于企业经济活动的修复供给干扰减弱，需求收缩下，PPI或已进入趋势性下行通道，前期上涨较为明显的上游原材料，对中下游行业的压制已明显减弱，PMI指标显示，部分与原材料端紧密相关的中上游行业已开始原材料库存回补等，但偏中下游行业修复不明显

生猪供给出清，终端需求偏弱，决定物价并非上半年核心矛盾尽管市场已经开始定价新一轮猪周期启动，但猪价在上半年依然是平抑通胀的重要因素，叠加疫情反复对线下活动的干扰等，使得年中之前通胀率相对平稳，较难成为货币宽松的掣肘，但下半年通胀不确定性较大，需要跟踪场景修复带来的潜在通胀风险

2，12月物价常规跟踪

CPI涨价低预期，食品项拖累显著12月，CPI同比回落0.8个百分点至1.5%，低于市场预期的1.7%，核心CPI同比持平于1.2%，CPI环比由涨转降至—0.3%，上月为0.4%分项中，食品环比大幅回落3个百分点至—0.6%，大幅低于历史同期均值的1.2%，非食品环比由平转降至—0.2%，也弱于季节性

分项环比中，食品项受鲜菜，猪肉等拖累明显，非食品中交通通信明显走弱CPI食品分项中，鲜菜，猪肉环比分别为—8.3%，0.4%，分别较上月回落15.1和11.8个百分点，蛋类环比由正转负至—1.8%非食品中，交通通信环比由正转负至—1.3%，上月为0.3%，主因细项中交通用具燃料拖累，与成品油价格走弱等有关，其他商品和服务环比延续为负，或与部分地区疫情反复等有关

PPI回落超预期，主因生产资料拖累，生活资料涨价韧性较强12月，PPI同比10.3%，涨幅回落2.6个百分点，低于市场预期的10.8%，环比18个月来首次转负至—1.2%大类环比中，生产资料环比降幅扩大1.5个百分点至—1.6%，三大分项均有拖累，采掘尤为明显，生活资料环比走平，上月环比为0.4%，除耐用消费品环比变动0.1个百分点，食品，衣着，一般日用品均有拖累

上游价格有所回落，部分中下游价格涨幅扩大主要行业环比中，煤炭开采，煤炭加工分别由上涨20.1%和12.8%转降至—4.9%和—8.4%，石油加工，有色冶炼涨幅也分别收窄5.6和4.8个百分点，原材料价格对中下游传导还在进行，纺服，设备制造，食品制造等行业环比涨幅仍在扩大

风险提示:

1，生猪供给加速出清，或使得今年猪价拐点提前，

2，部分地区疫情反复等或拖累线下消费活动，使得CPI服务项或维持低位。同日发布的数据还显示，8月份，四川工业生产者出厂价格指数(PPI)同比上涨9%，涨幅比上月扩大0.4个百分点；环比上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，今年除6月份持平外，其余7个月均上涨。工业生产者购进价格指数(IPI)同比上涨8.8%，涨幅比上月扩大0.8个百分点；环比上涨1%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，2020年11月至今已连涨10个月。。

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