国盛证券发布研究报告称，维持滔搏买入评级，疫情影响供应链能力，终端门店客流受限，多因素作用下公司终端流水承压，调整盈利预测，FY2022—FY2024归母净利润为24.86/29.71/35.57亿元，现价8.6港元，对应FY2022PE为18倍。

事件:滔搏首次发布季度经营公告，FY2022Q3财季公司全渠道终端流水同比下滑20%—30%低段。具体看，MAU达73亿，同比增加6200万，环比增加3600万，DAU达48亿，同比增加2300万，环比增加200万。

国盛证券主要观点如下:

品牌方供应链能力受限，叠加局部地区疫情反复致使公司终端流水承压，库存结构仍然健康。

在滔搏发布季度经营公告当日，公司合作伙伴NIKE发布季报披露，在货币中性基础上NIKE品牌大中华区营收同比下滑24%，主要原因系疫情影响供应链能力，NIKE作为滔搏的主力合作品牌，其供应能力波动对滔搏终端销售造成影响同时叠加Q3财季局部地区疫情仍在反复，区域管控措施致使公司终端门店客流受限，多因素作用下公司终端流水承压库存管理方面，该行认为公司当前的库存结构整体仍然维持在合理与健康水平

电商渠道运营效率持续提升，线下店铺优化+优选策略稳定推进。

1)线上渠道:公司持续优化电商渠道运营能力，在疫情日趋常态化的消费环境下透过平台电商，小程序离店销售等多种工具提升线上收入，对冲线下渠道销售风险，根据公司披露双十一期间，公司线上全平台零售额同比增长20%。

2)线下渠道:公司始终贯彻存量店铺优化和新增店铺优选策略，着力提升大店占比，根据公司披露截至11月末，直营店铺销售面积同比FY2021Q3增长7%，环比FY2022Q2增长3.9%该行认为滔搏作为行业内大店策略的先行者和领军者，拥有丰富的大店运作经验，根据该行跟踪公司大店在数量提升的同时，其运营效率和盈利能力也维持在高水平

展望FY2022全财年，该行预计公司营收/业绩—13%/—10%。

公司上半财年营收/业绩同比—1.2%/+9.3%，Q3财季公司终端流水表现低迷，Q4财季以来该行认为品牌方的供应问题继续存在，并且疫情态势仍存在不确定性，同时考虑到2021年初的高基数效应，该行预计公司FY2022全财年营收/业绩分别—13%/—10%滔搏持续探索和深化同品牌伙伴的合作关系与合作形式，因此长期来看该行认为公司仍有望维持稳健增长

投资建议:公司作为运动鞋服下游渠道龙头公司，终端门店结构持续优化，数字化转型带动零售效率提升，高效的会员运营持续巩固用户粘性，维持买入评级。2021年9月微博流量进一步突破，MAU，DAU均创历史新高。

风险提示:疫情持续时间超过预期，终端销售放缓，品牌方合作变化带来经营风险。。

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