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伊利百亿定增背后的木桶效应

导语

伊利百亿定增，要补哪些短板。

前不久，胡润研究院首次发布《胡润中国民营企业可持续发展百强榜》，中国乳业巨头之一伊利，超越了华为和碧桂园，位列榜首。

一市财经注意到，从2021年下半年开始，伊利一直在为一笔高达百亿的定增忙碌这也是迄今为止A股市场消费行业最大竞价定增融资计划，因此备受瞩目

在本次定增中，伊利发行约3.18亿股价格为37.89元/股的股票，成功募集到120.47亿元的资金。

根据伊利披露的报告显示，募集到的百亿资金将用于液态奶，婴儿奶粉，矿泉水三个产品项目建设以及补充流动资金及偿还银行贷款，尤其提到，将拿出此次资金中的9%，也就是11亿元来进行数字化转型和信息化升级。

从市场反响来看，伊利此次定增异常火爆，定增机构的阵容也极为豪华。

报告显示，此次定增共有53家投资者有效申购，获配对象仅22名在获配的19位机构投资者中，既有巴克莱，高盛，摩根大通，瑞士银行等国外顶级投行，也有招商证券，高毅资产，平安养老等国内知名资管证券机构

自2021年6月伊利股份抛出定增预案以来，外界对此次定增议论纷纷，褒贬不一。

有人说，此次定增是一剂强心针，能产生强大助力，推动伊利朝着全球前三的目标奋进，也有人质疑，定增会增加扩大总股本，使公司净资产收益率，股息率，每股收益等估值指标出现下降，从而摊薄股东利益，降低ROE。

那么，究竟该如何看待此次定增首先，还得看这笔钱要用在什么地方

定增能否补短板。

根据公告，伊利此次定增募集的资金主要用于6个项目:

一是液态奶生产基地建设项目，二是全球领先5G+工业互联网婴儿配方奶粉智能制造示范项目，三是长白山天然矿泉水项目，四是数字化转型和信息化升级项目，五是乳业创新基地项目，六是补充流动资金及偿还银行贷款项目。

值得注意的是，2021年6月，伊利首次发布公告时，曾将募资金额定到130亿元同年9月，伊利更改了定增预案，将拟募资金额调减至不超过120.47亿元

在本次定增计划中，除了偿还负债外，伊利的投资项目主要涉及液体乳，婴儿奶粉和矿泉水三个产品，此次投资的大部分建设项目回收期较长。

伊利发布的报告称，2020年受新冠疫情影响，消费者更加重视乳制品的营养健康，提高免疫力等功能特点，市场需求明显增长。

在市场需求持续增长的背景下，投资周期较长的基础性生产项目，有利于增加伊利的液态奶基础产能，为其提供稳定的收益。

而婴儿奶粉则属于高端化产品，是伊利拓展市场新的着力点，也是其拓展新赛道的尝试。

但是，伊利在奶粉领域的势头却并不向好。

尼尔森零研数据显示，2020年伊利在该领域的市占率为6%，同比没有明显增长年报显示，其奶粉及奶制品业务在2020年的毛利率为42.90%，比上一年降低了5.22%，而同期飞鹤的毛利率已经达到了72.50%，近乎高出其奶粉业务的30%

目前，国内婴儿奶粉市场竞争较为激烈，伊利虽然在该领域投入了巨额资金，但其投入能否获得预期效果，目前还需观望。

相比之下，矿泉水业务对于伊利来说虽然经过几年的布局，在市场上初步建立了知名度，但是由于工厂在北方，目前产能也与其他几家矿泉水企业有一定差距，因此在南方的市场供应量还达不到理想水平。

虽然伊利在报告中称，已经积累了丰富的食品饮料行业下游渠道资源，具有数量庞大的经销商和终端渠道网络，有利于形成规模经济。

但从当下情况来看，行业已经存在农夫山泉和华润怡宝等高市占率的巨头企业，伊利作为该领域的新手，争取市场的难度较大。

恒大冰泉的例子也再次暗示了这个行业存在的进入门槛——用钱是砸不出市场占有率的，投资矿泉水建设项目对伊利来说还面临着较大的挑战。

不久前，伊利曾提出到2025年挺进全球乳企三强的目标不过，单就这次定增来看，其准备的投资项目难以在短期看到成效，预期收益仍有待观望

不过不可否认的是，此次定增对于伊利而言不失为是一个利好信号一位知名投资人分析称，扩大股本相对于扩大债务更能降低在不确定经济形势下的风险而本次定增中，多样化的投资阵容间接地为伊利进行了潜在增信，也能加强其在国内国际的潜在战略合作机会

尾大不掉的负债难题

利好需要在未来慢慢验证，目前来看，定增只是缓解了伊利最迫切的偿债问题，避免逐年上升的负债率再次爬高。

年报显示，伊利近三年普通股的现金分红率分别为66.07%，70.86%，70.47%，三年分红现金总数额超过140亿，手笔相当大方。

身为乳业巨头的伊利，营业收入在2020年达到968.86亿元，净利润70.99亿元接近千亿的营收下，伊利为什么还要通过定增来进行巨额融资呢

除了伊利对新产品研发的需要，逐年攀升的资产负债率也是重要原因之一

财报显示，伊利最近几年来的资产负债率不断爬高，2020年达到57.09%，超过行业平均值45.08%，2021年中，其资产负债率再度攀升至62.76%，远超行业平均值45.07%，也大大超过了竞争对手蒙牛的54.16%。

不仅如此，有几个数字涨幅惊人！

2020年，伊利的流动负债和非流动负债均有不同程度增加，同比上涨10.61%和112.48%同时，2020年度内，其财务费用达到1.88亿元，同比上涨2250.50%，偿还债务支付现金694.36亿元，同比上涨598.76%

虽然伊利在财报中指出，数据的上涨是由于2020年超短期融资券，短期借款等有息负债增加所致可是，这些数据均说明伊利存在一定的偿债压力

在120.47亿元的巨额定增预案中，伊利仅用于补充流动资金和偿还银行贷款项目的资金就高达35.74亿元，约占总募集金额的30%。

可以看出，这笔资金确实会减轻伊利的部分偿债压力。

涨价救不了净利率

乳品市场的两个白武士伊利和蒙牛，在经过长时间的烧钱大战后，近乎占据了接近67%的市场份额，双寡头垄断格局明显。

理论上，拥有如此高的市占率，基本可以收割高额的利润，可是事实却并非如此。

2020年报显示，伊利，蒙牛的净利率分别为7.35%和4.61%，可是，同属食品饮料板块的调味品龙头海天味业却有28.12%高额利润，奶粉行业的飞鹤净利率更高，达到了39.99%。

究竟是什么原因，导致垄断格局下，双巨头的利润率如此低。

中国食品产业分析师朱丹蓬表示，乳业跟其他的产业不一样，基本上是牧场+基地+工厂模式在这种模式下，由于南北奶源差距，乳业的整个物流半径是非常大的，这样就加重乳企整体的成本

他还表示，如今，液态奶已经进入了一个微利的时代例如伊利，蒙牛在该领域的市场份额比较大，而在高毛利的奶粉等产品领域占比相对较低，这也是拉低了其利润率的一个核心原因

同时，多年的激烈竞争也为这两巨头埋下薄利隐患。

数据显示，2014—2020年，两者的销售费用率均逐年增加，伊利最高达到25.0%，蒙牛更是达到28.3%。

烧钱大战将伊利主要产品市占率带到35%，蒙牛市场率也提升到了32%此后，烧钱的效果越来越低，同时长时间的恶性竞争也严重影响了企业的盈利能力，形成了彼此内耗的局面

2020年，乳企生产的主要原材料生鲜乳价格大幅上涨成本压力下，伊利和蒙牛也暂时休战，减少了终端促销，并通过提价等手段应对风波

提价之后，2021年以来，伊利，蒙牛的净利率均有所回升，截止2021年中，双方的净利率分别提升至9.45%和6.46%。

不过，产品价格的提升也带来一些问题。

以伊利旗下的高端奶粉金领冠珍护为例，今年以来，多家媒体报道称该产品出现窜货以及乱价严重的情况。

而窜货以及乱价现象不仅会引起消费者不满，也显示出公司渠道管控的能力的不足如不加以遏制，恐怕会对公司形象和渠道健康造成一定影响

涨价固然能解一时燃眉之急，但却不能改变伊利薄利的现状。

如今，大众市场的常温奶已经进入了成熟期，盈利增长十分有限面对液态奶的微利时代，伊利也应积极布局高端化产品，寻找未来的增长点

据尼尔森零研数据显示，2020年，国内有机乳品，常温牛奶，低温牛奶细分市场零售额比2019年同期分别增长达 21.9%，11.5%，21.7%。

这反映出在消费升级的大趋势下，消费者的结构性需求更倾向于高端化，差异化，功能化。

此次定增，也是伊利粮草先行的一步先手棋。

在IPG中国首席经济学家柏文喜看来，此次伊利定增可以强化伊利的资本根基，为伊利在乳制品行业的后续发展和巩固其市场地位都是十分有利的。

而对于定增会增加扩大总股本，使公司净资产收益率，股息率，每股收益等估值指标出现下降，从而摊薄股东利益，降低ROE的质疑，柏文喜表示，从短期看确实如此，但是从长期来看，通过此次大规模定增可以扩大和强化伊利的资本基础，对于伊利的可持续市场竞争力是利好的。

2025年全球乳业前三，2030年全球乳业第一，伊利树立起了远大目标，而此次定增所带来的收益是否能达到预期效果，还有待时间检验。

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