业绩符合预期，2022Q1业绩大幅增长。2021年，公司实现营收306.52亿元，同比增长101.79%，归母净利润102.09亿元，同比增长209.23%，经营活动现金流量净额85.08亿元，同比增长143.3%。2021Q4公司实现营收88.25亿元，同比增长113.1%，归母净利润18.05亿元，同比增长119.38%，扣非归母净利润17.66亿元，同比增长110.21%。2022Q1公司实现营收88.41亿元，同比增长125.16%，归母净利润19.23亿元，同比增长104.95%，扣非归母净利润18.96亿元，同比增长101.15%。HPV疫苗持续高速增长。2021年，公司代理产品收入209.31亿元，同比增长49.99%，其中4价人乳头瘤病毒疫苗批签发880万支，同比增长22%，9价人乳头瘤病毒疫苗批签发1020万支，同比增长101%。预计人乳头瘤病毒疫苗将贡献170-180亿元年收入；批量发放五价轮状病毒疫苗731万支，同比增长83%。预计年收入10-20亿元。自主产品收入96.97亿元，同比增长707.61%。据估计，新冠肺炎的疫苗投入约为84亿元。盈利能力持续改善。2021年，公司整体毛利率为49.04%，同比增长10个百分点。自有产品毛利率为90.12%，代理产品毛利率为29.98%。公司整体净利润率为33.3%，同比增长11.57%。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.99%、2.78%、0.07%，同比变化-1.89%、0.59%、0.79%，R&D投入较大，管道持续兑现。共有28家公司处于研发阶段，其中流感病毒裂解疫苗和23价肺炎多糖疫苗已完成临床试验，正在准备应用。五价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗、冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)、四价流感病毒裂解疫苗、弗氏宋内氏痢疾二价结合疫苗、ACYW135群脑膜炎结合疫苗共6个产品处于3期临床试验阶段。3个品种处于临床阶段2，4个品种处于临床阶段1，13个品种处于临床前阶段。盈利预测及投资评级:预计公司2022-2024年实现收入342.45、426.64、521.05亿元，同比增长11.7%、24.6%、22.1%，实现归母净利润82.16、97.55、119.57亿元，同比增长-19.5%、119.57亿元催化剂:HPV疫苗批量发行大幅增加，微卡快速发行。风险因素:政策风险、人才管理风险、异常反应风险。

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