22年经营压力，22年利润弹性可预期2021年19.3/2.2/2.2亿，同比增长+13.7%/+7.6%/+8.3%，基本符合我们的预期21年由于需求疲软/渠道导流收入增长缓慢，成本上升/广告下利润压力，毛利率2Q4营收/归母净利润5.7/0.9亿，同比增长+21.0%/+594.2%在库存堆积良好和春节备货增加的情况下，经营情况较上月有所改善利润弹性为20Q4对金山寺计提减值准备形成低基数22Q1营收/归宁净利润4.8/0.6亿，同比增长+0.9%/+38.5%我们判断营收增速放缓是因为高基数/春节错位/3月疫情，手续费投入减少下利润弹性释放我们预计22—24年EPS为0.41/0.55/0.73元参考可比22年平均PE 46x，考虑到公司22—24年净利润CAGR高于可比，给予22年60x PE，目标价24.60元，买入21年经营压力，区域扩张，渠道精耕细作持续推动21年酱油/醋收入11.8/3200亿元，同比+12.2%/+10.0%，销量同比+30.2%/+13.5%，吨价同比—13.8%/—3.1%量的增加和价的降低是21年的消耗分地区来看，东/南/中/北/西21年营收同比+17.3%/+51.7%/+29.4%/+10.5%/+7.3%22Q1酱油/醋营收同比—1.3%/+2.6%，整体承压东/南/中/北/西营收同比—8.0%/—3.1%/+12.6%/+15.7%/+1.0%，东部和南部受3月疫情影响销量下滑21年利润承压，22Q1成本压力凸显，公司21年毛利率同比—3.5%至40.4%，主要是需求疲软影响高端产品销售，叠加公司促销到仓，21年酱油/醋吨价同比—13.8%/—3.1%费用方面，21年销售/管理费率为20.2%/3.4%，同比+3.2/—0.3pct新相亲大会广告推高销售费用率，最终录得21年净利润率11.5%，同比—0.7pct22Q1公司毛利率同比为—8.4%至35.0%我们判断主要是大豆，包装材料，运费成本上涨造成的销售/管理费用费率比为15.1%/3.3%，同比为—10.6/+0.03pct，净利润率同比为+3.1pct至11.5%广告费用收缩下出现利润弹性展望2022年，激励激发动能，大股东增持彰显决心和信心，能力建设巩固长远发展在全国范围内，我们期待改善并维持买入评级考虑到疫情影响/成本上升压力，我们下调了公司收入增速和毛利率预期预计22—23年EPS 0.41/0.55元，24年EPS 0.73元，目标价24.60元风险:宏观经济表现低于预期，行业竞争加剧，食品安全成问题

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