事件:2021年公司实现营业收入556.46亿元，同比下降3.70%，实现净利润262.73亿元，同比下降0.09%，扣非归母净利润241.41亿元，同比下滑7.77%2022年一季度，公司实现营业收入97.38亿元，同比增长9.78%，实现净利润31.37亿元，同比增长9.34%，扣非归母净利润30.97亿元，同比增长29.91%点评:2021年受进水影响，公司业绩略有下滑，2022Q1逐渐好转受来水同比干旱及上游新建电站蓄水影响，公司拥有的4个流域梯级电站发电量达2083.22亿千瓦时，较去年同期下降8.2%但伴随着2022年一季度供水的改善，2022Q14电站共发电340亿千瓦时，较去年同期增加25亿千瓦时，利润总额和净利润均有所增长东德，白鹤滩水电站相继投产，未来有望资产注入2021年6月，乌东德水电站12台85万千瓦机组全部投产发电，白滩水电站首批机组于2021年6月28日投产该公司预计，所有16台100万千瓦机组将于2022年7月投入运营2021年7月，伴随着白鹤滩电站电力调度权限正式移交长江电力，公司完成了金沙江下游至长江中上游的六库联合调度同时，2021年11月，公司发布《重大资产重组停牌公告》，宣布控股股东三峡集团正在筹划将上述两项水电资产注入公司未来资产注入完成后，公司在中国的水电装机容量将由目前的4549.5万千瓦增加至7169.5万千瓦，增幅为57.59%，发电量将得到进一步提升稳步推进新能源业务发展公司积极布局源，网，存一体化发展与湖南长沙等多个城市和地区签署了智能综合能源战略合作协议，布局了太阳能储能充电，生物天然气等多个项目2021年4月，公司成立长电新能有限公司，经营范围除水电外，还包括太阳能发电，风力发电及储能业务，2021年11月，长电新能与公司控股股东全资子公司云南能投共同投资设立长电云能，将作为金沙江下游风光互补可再生能源基地云南侧的实施平台，2022年3月，公司合资子公司三峡电力公司投资的150MW分布式光伏和1GWh储能智能综合能源项目一期工程开工建成后将是华中地区最大的用户端光存储智能综合能源项目新能源和储能领域的布局将为公司带来新的利润增长点投资收益有望在未来进一步增加公司收入2021年，公司实现投资收益54.26亿元，同比增长33.88%，创历史新高同时，公司投资活动产生的现金流量净额同比增加294.72亿元，主要是2020年收购秘鲁Ludes项目所致截至2021年末，公司长期股权投资达到607.17亿元，占总资产的18.48%，较去年同期提高3.25个百分点未来伴随着公司长期投资比例进一步增加，投资收益占比将持续提升，为公司带来业绩和现金流的双增长维持买入评级:作为全球最大的水电上市公司，公司2021年利润下滑主要是由于来水局部干旱，2022Q1有所好转伴随着乌东德，白鹤滩水电站的相继投产，资产注入将使公司装机容量增长57.59%，发电量和收入也将大幅增长同时，公司积极拓展和布局新能源领域，长期股权投资也将为公司带来新的利润增长点基于谨慎性原则，暂不考虑五百电站注入的影响，同时，我们考虑到来水情况变化的影响，对公司的收入和业绩进行了调整预计2022—2024年，公司营业收入分别为620.50，627.62和634.19亿元，同比分别增长11.51%，1.15%和1.05%，归母净利润305.29，31761和323.92亿元，同比分别增长16.20%，4.04%和1.98%对应的EPS分别为1.34，1.40，1.42元，对应的PE分别为16.92，16.27，15.95倍风险:涌水量易受季节影响，白水电站资产注入不及预期，新能源业务发展不及预期，市场竞争加剧，投资收益不及预期

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