投资建议:维持公用事业增持评级，我们认为能源不可能三位一体框架下的能源供应和转型是目前的核心矛盾，电价约束可能有所松动在此框架下，预计十四五期间新能源将继续增长，传统能源的价格机制将得到理顺推荐双碳目标下具有增长属性的传统能源转型和新能源发电目标火电转型新能源:重估现有资产价值，转型打造第二增长曲线，推荐华能国际，深能，国电电力，华润电力，中国电力，吉电受益核电:受益于电价上涨，低碳基荷价值显现推荐中国核电和中广核新能源运营商:转型背景下，装机增长确定性较强，政策催化值得期待推荐龙头龙源电力

近20年火电，转型板块利润低，新能源板块业绩大增受成本端煤价上涨影响，21年火电及变电板块毛利率1.3%，同比—16.5 ppts，净利率—5.8%，同比转负，归母净利润为—427亿元，同比亏损，现金流508亿元，同比—74%Q 21煤价处于历史高位，火电，变电板块利润进一步恶化:毛利率—13.9%，净利润率—19.9%，均为最近几年来低位过去20年，新能源板块利润大增，归母净利润同比+41%Q 21新能源样本公司业绩分化，我们认为主要与减值等因素有关21年水电板块归母净利润同比—8%，主要受来水同比干涸等因素影响过去20年，核电板块归母净利润同比+14%，中国核电业绩快速增长主要与核电装机投产，新能源高增长等因素有关

1Q22火电及变电板块业绩边际改善，新能源板块增长可观1Q22火电及变电板块盈利承压，但环比有所好转:归母净利润10亿元，同比增长—90%，环比扭亏，经营性现金流317亿元，同比增长—15%，环比也转正1Q22新能源装机量增加有效对冲风景资源不利影响，新能源板块净利润同比+20%1Q22水电板块归属于净利润同比+10%，我们认为主要与来水同比改善等因素有关，由于季节差异，每年的进水量还有待观察1Q22归属于核电板块净利润同比+38%

1Q22电力公用事业资金划拨比例较上月略有上升到1Q22年末，行业的资金配置水平已经提升到1.33%，创近两年新高公共事业类基金仓位仍处于低配置状态，1Q22年末低配置1.88 ppts重点基金配置公司中，长江电力，中国核电等公司持有的基金数量和持股占流通股的比例逐月上升

风险因素:电力需求不及预期，新能源安装进度低于预期，煤价涨幅高于预期，市场电价涨幅低于预期，煤电价格传导机制低于预期。

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