本文来自格隆汇专栏:招商策略张夏

上周央行公开市场净投放500亿元，货币市场利率下行，短端国债收益率上行，长端国债收益率下行股市方面，北上资金小幅净流出，融资资金大幅流出，新成立基金规模增加，ETF净流入规模扩大，重要股东净减持规模增加，IPO规模明显扩大，股市流动性有所下降从投资者偏好来看，北上资金大幅加仓电气设备，化工，电子等，融资净买入采掘，公用事业，农林牧渔等，宽基ETF多为净申购，医药ETF大幅申购，信息技术ETF赎回较多美元指数回落，人民币相对美元稳中略升，海外市场风险偏好改善

核心观点

央行货币政策委员会四季度例会分析央行货币政策委员会四季度例会的各项提法基本延续了中央经济会议的主要内容，其中，货币政策自主性，更加主动有为，货币政策工具的总量和结构性功能等表述相比此前释放出更加积极的信号，同时对于加强结构性货币政策的作用和方向做了明确指示，一方面加大对中小微企业的支持，另一方面加强对双碳目标下绿色低碳相关领域的支持未来在逆周期调节中，总量货币政策存发力空间，明年两会之后或为政策发力的重要时间窗口

上周为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购1000亿元，同期有500亿元央行逆回购到期，净投放500亿元

货币市场利率下行，短端国债收益率上行，长端国债收益率下行，同业存单发行规模扩大，发行利率均上行截至12月24日，R007下行22.3bp，DR007下行21.5bp，1年期国债收益率上行1.8bp，10年期国债收益率下行3.1bp，同业存单发行规模增加1245.3亿元，1M/3M/6M同业存单利率均上行

股市方面，A股市场流动性明显下降，招商A股流动性指数为0.18北上资金流出，净流出12.2亿元，融资余额下降，融资资金净卖出111.0亿元，ETF净流入163.0亿元，新成立偏股类公募基金份额增加IPO规模明显扩大，重要股东净减持规模增加，公布的计划减持规模下降

从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的行业有电气设备，化工，电子等，净卖出规模较高的行业是食品饮料，建筑材料，银行等，融资资金买入较多的为采掘，公用事业，农林牧渔等，净卖出较多的包括电子，有色金属，国防军工等个股方面，陆股通净买入天赐材料最多，净卖出五粮液最高，融资客大幅加仓宁德时代，卖出较多的为科大讯飞，五矿稀土，贵州茅台等宽指ETF均为净申购，其中沪深300ETF申购最多，行业ETF以净申购为主，其中医药ETF申购较多，信息技术ETF赎回较多净申购最高的为华宝中证医疗ETF，净赎回最高的为博时央企结构调整ETF

海外市场方面，美元指数回落，短端美债收益率上行，长端美债收益率上行，人民币相对美元稳中略升具体地，VIX指数下降3.61至17.96美债1年期收益率上行4.0bp，10年期收益率上行9.0bp美元指数下降0.54点人民币外汇指数下降0.37点

。 风险提示:美元大幅升值，经济数据低于预期

01流动性专题

※ 央行货币政策委员会四季度例会分析

日前，人民银行货币政策委员会四季度例会召开，会议分析了国内外经济金融形势，并对未来阶段的货币政策进行了定调。

第一，对经济形势分析中，2021Q4例会延续了中央经济工作会议的提法，国内经济发展面临需求收缩，供给冲击，预期转弱三重压力在此预期下，会议对政策力度的描述中新增加大跨周期调节力度，与逆周期调节相结合的表述，这也是对中央经济工作会议中跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合的进一步阐释

第二，货币政策定调中，

2021Q4例会新增前瞻性，自主性，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为，加大对实体经济的支持力度由此来看，货币政策依然延续以我为主，保持货币政策的自主性和主动性另外发挥好总量和结构双重功能的提法相比此前更加积极，在未来稳增长的逆周期调节中，总量货币政策仍存发力空间，以实现稳定宏观经济大盘

继续强调增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定

第三，货币政策工具及信贷方面，2021Q4例会提出结构性货币政策工具要积极做好‘加法’，精准发力，将两项直达实体经济货币政策工具转换为支持普惠小微企业和个体工商户的市场化政策工具，实施好碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款这意味着，结构性的货币政策将继续发力，一方面加强对中小微企业的支持力度，另一方面为实现双碳目标加大对绿色，低碳相关领域的支持此外，2021Q4例会指出引导金融机构增加制造业中长期贷款，在逆周期调节过程中，货币政策将继续加大对实体经济的信贷支持，尤其满足实体企业的中长期融资需求

第四，利率方面，从前期推动实际贷款利率进一步降低变成推动降低企业综合融资成本。。

第五，房地产方面，更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环，基本延续了中央经济工作会议的提法，经济下行压力增大背景下，稳地产成为新一年地产政策的主要方向。货币政策基调方面，与三季度措辞相比，央行将“合理适度性”，“坚持把服务实体经济放到更加突出的位置，维护经济大局总体平稳”删去，更改为“适度，增强前瞻性，自主性，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为，加大对实体经济的支持力度”的表述。

概括来说，央行货币政策委员会四季度例会的各项提法基本延续了中央经济会议的主要内容，货币政策自主性，更加主动有为，货币政策工具的总量和结构性功能等表述相比此前释放出更加积极的信号，同时对于加强结构性货币政策的作用和方向做了进一步明确指示未来在逆周期调节中，货币政策存发力空间，明年两会之后或为政策发力的重要时间窗口

02监管动向

03货币政策工具与资金成本

上周公开市场净投放500亿元为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购1000亿元，同期有500亿元央行逆回购到期，未来一周将有500亿元逆回购到期

货币市场利率下行，R007与DR007利差缩小，短端国债收益率上行，长端国债收益率下行，期限利差缩小截至12月24日，R007为2.07%，较前期下行22.3bp，DR007为1.90%，较前期下行21.5bp，两者利差缩小0.8bp至0.17%1年期国债到期收益率上升1.8bp至2.34%，10年期国债到期收益率下降3.1bp至2.82%，期限利差缩小4.9bp至0.48%

同业存单发行规模扩大，发行利率均上行12月20日—12月24日，同业存单发行656只，较上期减少45只，发行总规模5695.6亿元，较上期增多1245.3亿元，截至12月24日，1个月，3个月和6个月发行利率分别较前期变化14.9bp，13.2bp，3.6bp至2.81%，2.84%，2.94%

04股市资金供需

资金供给

资金供给方面，12月20日—12月24日，新成立偏股类公募基金228.0亿份，较前期增多60.4亿份股票型ETF较前期净流入，对应净流入163.0亿元全周整个市场融资净卖出111.0亿元，从前期净流入转为净流出，截止12月24日，A股融资余额为17149.9亿元陆股通本周净流出，当周净流出规模为12.2亿元，从前期净流入转为净流出

资金需求

资金需求方面，12月20日—12月24日，IPO融资金额回升至622.4亿元，共有7家公司进行IPO发行，截至12月27日公告，未来一周将有2家公司进行IPO招股，计划募资规模15.7亿元重要股东净减持规模扩大，净减持185.3亿元，公告的计划减持规模116.8亿元，较前期下降

限售解禁市值为1059.8亿元，较前期上升未来一周解禁规模下降至1004.8亿元

05投资者情绪

12月20日—12月24日，当周融资买入额为3831.0亿元，截止12月24日，占A股成交额比例为7.3%，较前期下降，投资者交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。

06投资者偏好

陆股通

12月20日—12月24日，陆股通资金净流出12.2亿元行业偏好上，电气设备，化工，电子这三个行业净买入规模较高，买入金额分别为21.6亿元，21.6亿元，10.3亿元净卖出规模较高的行业是食品饮料，建筑材料，银行等行业个股方面，净买入规模较高的主要包括天赐材料，联创电子，海尔智家等，净卖出规模较高的主要包括五粮液，平安银行，药明康德等

融资交易

12月20日—12月24日，融资资金净流出111.0亿元具体来看，本周融资资金买入采掘，公用事业，农林牧渔等行业，净卖出电子，有色金属，国防军工等行业个股方面，融资净买入规模较高的为宁德时代，大北农，美锦能源等，融资净卖出规模较高的包括科大讯飞，五矿稀土，贵州茅台等

ETF净申购赎回

12月20日—12月24日，ETF净申购，当周净申购83.7亿份，宽指ETF均为净申购，其中沪深300ETF申购最多，行业ETF以净申购为主，其中医药ETF大幅申购，信息技术ETF赎回较多具体的，沪深300ETF净申购11.9亿份，创业板ETF净申购7.8亿份，中证500ETF净申购8.9亿份，上证50ETF净申购1.8亿份双创50ETF净申购10.8亿份行业方面，信息技术ETF净赎回13.8亿份，消费ETF净申购3.8亿份，医药ETF净申购25.4亿份，券商ETF净申购16.9亿份，金融地产ETF净申购3.8亿份，军工ETF净赎回1.6亿份，原材料ETF净申购1.3亿份，新能源amp，智能汽车ETF净申购15.4亿份

07外汇市场

12月20日—12月24日，美元指数回落，人民币相对美元稳中略升截止12月24日，美元指数收于96.13，较前期下降0.54点，人民币汇率指数较前期下降0.4点收于102.4点，美元兑人民币中间价上升，即期汇率下降，离岸汇率下降，分别为6.37，6.37，6.37，人民币相对美元稳中略升

另外，美元兑港币汇率有所回落，港币相对美元有所升值。

08海外金融市场流动性跟踪

国外主要央行动向

欧洲央行管理委员会成员Peter Kazimir表示，上周央行确认将退出抗疫购债计划后，要实现货币政策正常化还有很长的路要走，欧洲央行不准备在近期内加息欧洲央行管委会成员，奥地利央行行长霍尔茨曼周三表示，欧洲央行最早可能在明年年底加息日本央行会议纪要中一位成员表示，通胀上升对日本整体经济造成压力的可能性很低，因此必须维持强有力的宽松货币政策12月泰国央行公布利率决议，泰国央行将基准利率维持在0.5%不变，符合市场预期

利率

12月20日—12月24日，短，长端美债收益率上行，利差扩大美国1年期国债收益率上行4.0bp至0.31%，10年期国债收益率上行9.0bp至1.50%，利差扩大5.0bp至1.19%，截止12月24日，美元LIBOR以下跌为主，隔夜LIBOR下降0.45bp，1周LIBOR下降0.31bp，1个月LIBOR下降0.12bp，3个月LIBOR上升0.52bp

海外市场情绪

上周VIX指数回落，全周较前期下降3.61点至17.96，市场风险偏好改善美股上演圣诞行情，上周标普500指数上涨3.19%，纳斯达克指数上涨2.28%

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