在金融市场，波动是常态，权衡是常事在经历了过去一段时间的灰暗时刻后，伴随着北京和上海疫情的有效控制，a股最近开始回暖但与此同时，债券市场在资产荒行情的催化下，经历了4，5月份的持续上行攻势，6月份开始回调

目前债券的跷跷板正在出现市场切换的迹象，这反映了市场对经济复苏的预期以及货币政策环境能否继续宽松的不确定性不过，多位受访分析师预计，虽然5月中下旬以来各大银行纷纷冲刺增加信贷，当月新增信贷有望同比增长，但结构可能仍不乐观目前，经济复苏势头依然疲弱在信贷总量增长的稳定性得到巩固之前，货币政策仍有必要维持宽松环境，继续加强逆周期调节在此背景下，即使当前债市出现一定回调，预计仍将保持相对稳定的窄幅波动

股票跷跷板市场

现在换标志

上周以来，中短期债券价格回调，不少固定收益类理财净值下跌，形成了股涨债跌的‘跷跷板’行情一家理财公司的投资经理告诉证券时报记者

据普益标准统计，5月30日—6月5日一周内，新发行固定收益类开放式净值型理财产品88款，业绩比较基准为3.64%，环比下降0.30个百分点，固定收益类开放式净值型理财产品共销售1826款，基准为3.64%，环比下降0.04个百分点。

固定型开放式净值型理财产品主要配置短期债券，净值略有下降，反映6月份以来短期债券收益率有所上升上述投资经理表示，近期中短期债券收益率的上涨不再像过去两个月的下跌那么迅速，表明了市场对经济逐步复苏的积极预期

一边是中短期债券价格下调，一边是股市回暖5月27日至6月8日，北向资金已连续8个交易日呈现净买入，期间净买入总额超过500亿元，截至6月8日，a股成交额连续三天突破万亿

这一轮债券市场

利率下调有什么区别。

值得注意的是，相对于近两个月中短期债券收益率的快速下降，长期利率是隐性的，10年期国债收益率基本在2.8%左右窄幅波动这与前一阶段货币政策宽松时债券市场的表现明显不同

光大证券首席固定收益分析师张旭对证券时报记者表示，在过去的货币政策宽松阶段，债券市场利率下行通常由利率债传导至高等级信用债，再依次传导至中低等级信用债，利率债收益率下行幅度通常高于同期限低等级信用债但是这两个月的情况有点不一样在货币政策的呵护下，信用债和短期利率债收益率大幅下降例如，5年期AA评级债券和1年期政府债券的收益率与3月底相比分别下降了近28和11个基点相比之下，5年期和10年期国债收益率在此期间基本保持不变

张旭认为，制约10年期债券等中长期利率债收益率下降的因素主要是两个方面:一是投资者担心美联储加息和美债收益率变化对中国市场的影响，第二，投资者认为经济基本面的复苏和资金利率的上行会拉高长期债券的收益率。

东方金诚研报认为，5月资金面继续宽松，支撑短端债市，短端利率降幅略大于长端5月下旬债市大涨后，10年期国债收益率触及2.7%的市场关注点，债市情绪再度转向谨慎6月份，伴随着疫情缓解，复工复产加快，经济基本面进入疫情后修复过程另外，专项债券发行迎来高峰，资金面宽松的局面会有所收敛本月债市确实面临一定的回调压力

疲软的经济复苏仍然需要

宽松货币政策护航

目前，股票上涨，债务下跌的跷跷板行情是由经济复苏势头和货币政策操作推动的。

上述投资经理表示，伴随着疫情的缓解和市场对经济悲观预期的修复，股票债券市场接连出现拐点不过，6月以来债市虽有所回调，但仍处于窄幅波动中，趋势变化不明显，这也可能反映出当前市场仍难以判断后续经济反弹动能的强弱

作为观察实体经济复苏势头的重要指标，新增信贷规模和结构备受市场关注，是检验宽信贷有效性的风向标《证券时报》此前报道称，根据监管层安排，5月新增信贷投放规模应力争实现同比增长，银行应充分利用贷款，加快贷款发放进度银行近期纷纷部署实施增加信贷投放的措施，部分银行甚至要在5，6月份冲刺短期目标

为了加强贷款的营销，银行最近进一步降低了贷款利率，以增强企业申请贷款的吸引力据北京某大银行网点人士介绍，现在银行给普惠小微贷款的优惠利率很多一些小微企业的按揭贷款年化利率甚至可以降到3.3%，但推广起来还是比较困难一些企业还在观望

张旭预计，虽然5月份信贷会有所增加，但离适当提高宏观杠杆率的目标还很远而且5月份新增贷款的结构可能并不乐观，企业中长期贷款占比可能仍处于较低水平在信贷总量增长的稳定性实际巩固之前，预计货币当局仍将加强逆周期调节，未来一个月资金利率不太可能大幅上升，当前中长期利率债在估值上具有相对充足的安全边际

东方金诚研报也认为，6月份债市出现了一定的逆风，但风险不大最核心的原因是，虽然经济基本面已经进入修复过程，但是内生修复动力并不强，要实现经济增速回归潜在增长轨道，需要政策继续加大力度，也就是说货币政策还在宽松的路上其中，6月15日MLF增操作概率最高，不排除直接降准0.5个百分点的可能预计6月份整体资金面仍将保持宽松，这意味着资金面的边际趋同给长端利率带来的调整风险不大

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