南财理财通课题组 陈子卉

据南财理财通最新数据，截至2023年5月18日，今年以来全市场已发行净值型银行理财10,301只。

从风险等级来看，产品风险等级主要集中在二级。其中，一级(低风险)产品占比4.39%，二级产品占比85.33%，三级(中风险)产品占比8.25%，四级(中高风险)产品占比0.31%，五级(高风险)产品占比1.72%。

从投资性质来看，固收类产品占比96.02%；混合类产品占比2.15%；权益类产品占比0.45%；商品及金融衍生品类产品占比1.38%。由此看出，固定收益类产品仍占据理财产品的主流。

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近6月年化收益达5.93%，招银理财产品摘“纯固收”榜单冠军

南财理财通数据显示，截至5月14日，在理财公司投资周期为一年的纯固收公募产品近6月收益榜单中，共有8家理财公司产品上榜。其中，工银理财和信银理财各有2只产品上榜，招银理财、交银理财、杭银理财、苏银理财、华夏理财和南银理财各有一只产品上榜。

从收益角度看，招银理财“青葵一年定开5号A款”摘得本次纯固收榜单冠军，近6月年化收益为5.93%。工银理财的两只产品“鑫享长城系列22GS5681”和“鑫稳利私银尊享1年定开”分别获得本次榜单的第二名和第三名，近6月年化收益依次为4.97%和4.90%。

得益于开年以来债券市场价格的修复，本期纯固收榜单产品收益水平较上期同维度榜单产品有明显提升。整体来看，本期上榜产品年化收益率算术均值为4.42%，较3月24日上榜产品的收益率均值上涨106个bps。数据显示，中债新综合指数于3月已恢复至2022年10月底水平，并继续波动上行，截至5月17日，中债新综合指数为223.7825。

债市利差压缩至低位，票息策略占优，高质量固收资产配置难度增大

东方证券研报显示，春节后固收产品负债端逐步修复，资金面表现好于预期，资产配置压力渐起。国债期限利差、国开隐含税率、政金债品种利差在3月份率先进入过去三年30%以下分位数。进入4月后，随着基本面修复速度继续放缓，固收资管产品负债端继续修复，基金、券商等非银机构也选择拉长久期来赚取更大资本利得空间，中票信用利差、银行债信用利差也逐步进入过去三年30%以下分位数。

此外，春节后理财资金加速增配债券，受2022年两轮“破净”影响，投资者整体风险偏好仍较低，理财公司“稳规模”需求较强，因此同业存单和短期信用债等期限短、流动性高的债券种类颇受银行理财资金青睐。

这一趋势同时也体现在固收类理财的资产持仓及未来的资产选择上。

例如，本次收益率位列榜单第二的“鑫享长城系列22GS5681”在资产选择上非常“专一”，产品运作报告显示，在2022年末和2023年一季末，产品100%的资产均投向现金及存款项目。

招银理财“青葵一年定开5号A款”样本简析

投资范围新增“QDII资管计划”

“青葵一年定开5号A款”为本次收益指标最高的产品，本期课题组以其作为样本进行简析。该产品成立于2019年5月17日，为一年定开型产品，风险等级为R2，当前处于第5个投资周期(2023/5/17-2024/05/17)，最新业绩比较基准为年化2.8%-3.8%。该产品在第4个投资周期(2022/5/17-2023/5/17)表现不佳，一年净值增长率仅约为0.32%，不及第4个投资周期业绩比较基准3.75%。

从产品近一年单位净值曲线图可知，产品单位净值自第四投资周期期初开始下行，于2022年12月中下旬触底，并在此后6个月内震荡上行。

课题组认为，这一投资范围调整或与海外美元固收资产配置吸引力上升有关。今年来，国内外利差进一步拉大，近期市场降息预期增强，同时美联储自去年以来累计加息幅度达500个基点，美元兑人民币汇率自5月18日起破“7”。

高票息策略打底，辅以波段交易

从一季度末持仓来看，前十大持仓合计占总资产的比例为42.7%，资金投向主要集中于高评级信用债和企业资产支持证券。债券剩余期限及最近行权期限集中于1年及以下。除三只已到期债券外，其余7项资产当期的加权平均票面利率约为3.7%。

从具体持仓来看，第二大持仓为“PR仁皇优”，该债券为华泰佳越-仁恒皇冠假日酒店资产支持专项计划优先级资产支持证券，当期票面利率为4.2%，信用评级为AAAsf，剩余期限约为14.92年。

回顾报告期内操作，投资经理表示，期内灵活调整了产品的杠杆、久期、骑乘策略，并配置了具备性价比的高票息资产，积极把握了利率债、银行次级债的波段交易机会。

展望二季度，投资经理表示，票息策略可能仍然相对占优，精选利差较多的主体，同时适度加杠杆以增厚票息收益，但久期须谨慎。

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