日前，三元生物正式登陆创业板，发行价为109.30元/股，截至上午10点，涨幅14.8%。

最近几年来，伴随着0热量0脂肪无糖食品走红，作为最主要代糖原料的赤藓糖醇被大众熟知三元生物招股书显示，该公司是全球赤藓糖醇行业产量最大的企业，2019年公司赤藓糖醇产量占全球总产量的32.94%

据三元生物披露，最近几年来该公司业绩快速提升，尤其在2021年业绩实现同比翻倍增长当前伴随着国内市场进入爆发期，三元生物正加紧扩充产能，同时通过国内外双轮驱动增强赤藓糖醇市场扩张动能

新老品牌相继发力无糖赛道

三元生物募投5万吨新产能

据证券时报记者了解，2021年赤藓糖醇价格一度飙升至4万元/吨，此后价格虽有所下降，但下游玩家仍在持续增加，赤藓糖醇仍有强劲的市场需求。

当前，伴随国内消费者健康食糖意识提升和消费升级，无糖饮料系列正成为国内饮料市场增长最快的品类，无论是诸如康师傅，统一，农夫山泉，雀巢这样的饮料龙头企业，还是元气森林，喜茶这样的国内新晋饮料企业，均在积极布局低糖无糖赛道低糖无糖正成为饮料公司推新的核心卖点之一，也逐步成为消费者的重要关注点

根据中国科学院最近几天发布的《2021中国无糖饮料市场趋势洞察报告》显示，伴随着公众健康意识的增强，无糖饮料的市场规模将进一步保持增长势头，预计未来5年内实现翻番，2025年增至227.4亿元规模。

三元生物在招股书中指出，公司是国内较早开始工业化生产赤藓糖醇的专业厂商，自2007年成立以来公司专注深耕赤藓糖醇产品十余年，先后攻克菌种选育，配方优化，发酵控制，结晶提取等多个缓解的工艺难题，逐步成长为全球赤藓糖醇行业领导者之一。

根据沙利文研究数据，2019年三元生物赤藓糖醇产量占国内赤藓糖醇总产量的54.9%，占全球总产量的32.94%，为全球赤藓糖醇行业产量最大的企业。。

据三元生物披露，截至2021年6月末，该公司拥有赤藓糖醇产能8.5万吨，产能利用率超90%此外，在巩固赤藓糖醇行业优势地位的基础上，三元生物还推出了罗汉果复配糖，甜菊糖复配糖，三氯蔗糖复配糖等新品种

数据显示，三元生物客户主要集中在海外，产品除覆盖国内及亚洲市场外，还销往美洲，欧洲，非洲，大洋洲等全球众多地区，先后与莎罗雅，美国TIH，美国ADM，元气森林，可口可乐，百事可乐，农夫山泉，统一，今麦郎，汉口二厂，完美中国，南方黑芝麻等知名客户建立合作关系，其中，元气森林是其第一大直销客户。从四轮问询内容来看，三元生物畸高的毛利率无疑是创业板审核委重点关注的内容之一，问询内容涉及毛利率远高于同行业可比公司原因及合理性，高毛利率的可持续性，毛利率变动的合理性等多个方面。

三元生物称，综合考虑赤藓糖醇下游应用需求的增长趋势以及巩固公司行业地位等因素，公司仍需进一步扩张产能提升赤藓糖醇产量。

关于此次募投项目，三元生物将建设5万吨赤藓糖醇及技术中心项目，原计划分三期建设，建设周期48个月，鉴于2021年赤藓糖醇市场需求旺盛，公司已启动5万吨赤藓糖醇及技术中心项目建设工作，目前项目正在建设中该项目建成后，将年新增销售收入约6.31亿元，项目税后内部收益率为16.77%，项目静态投资回收期为7.86年

2020年以来，国内添加赤藓糖醇替代蔗糖以主打0 糖，0 热量的饮料新品呈现爆发式增长态势伴随着消费者以及生产厂家对赤藓糖醇认识的逐步加深，预计未来国内市场赤藓糖醇及其复配产品对蔗糖，果葡糖浆等添加糖的替代程度将进一步深化，应用领域预计也将从饮料向烘焙等食品加工，厨房调味等领域扩展未来国内市场赤藓糖醇发展空间十分可观

主营业务维持高毛利

2021年业绩翻倍

从业绩角度来看，最近几年来三元生物正处于加速释放业绩增长预期的阶段，同时主营业务也保持着远高于同行的毛利率。

数据显示，2018年—2021年上半年，该公司实现收入2.92亿元，4.77亿元，7.83亿元，7.87亿元，净利润6808.85万元，1.36亿元，2.33亿元，2.43亿元三元生物预计，2021年营收为15.7亿元至16.7亿元，同比增长100.96%—113.07%，净利润为4.9亿元至5.4亿元，同比增长111.96%—132.63%，主营业务保持较快增长速度

三元生物指出，2021 年公司营业收入保持快速增长态势，一方面受益于国内无糖饮料行业的快速发展，赤藓糖醇凭借天然零热量等优势成为了众多无糖饮料选用的甜味剂，国内赤藓糖醇市场需求持续旺盛，产品供不应求，产品价格增长较快另一方面，2021 年，为应对赤藓糖醇市场需求的持续增长，三元生物继续组织产能提升，赤藓糖醇产能继续增加，产能利用率和产销率都保持在较高水平2021年，元气森林成为三元生物第一大客户，农夫山泉，可口可乐，喜茶，今麦郎，达利集团，统一等知名企业也成为重要客户，为营收增长提供动力

此外，三元生物的高毛利率也受到关注数据显示，2018年至2020年的毛利率依次为36.86%，43.63%，42.16%2021年，三元生物净利润同比增幅较高，综合毛利率继续保持在较高水平，该公司对此表示，主要原因包括两方面，一是虽然2021年前期玉米价格快速上涨带动原料葡萄糖价格大幅提高，但公司在前期订单消化后及时与下游客户协商对赤藓糖醇产品价格进行了提升，一定期间内基本抵消了原料价格上涨的不利影响另一方面，赤藓糖醇市场需求旺盛，公司销售压力较低，销售费用保持在较低水平，同时公司管理费用保持在较低水平

记者注意到，目前，全球赤藓糖醇产业生产中心在中国，主要有三元生物，保龄宝和诸城东晓，三家企业均位于山东省伴随着需求的高速增长，投资者也在关注赤藓糖醇赛道是否会面临无序竞争的局面

有业内人士指出，当前行业存在较高的进入壁垒，首先在规模上，目前赤藓糖醇行业生产企业数量较少，处于少数几家前列供应商的博弈市场，下游的大型客户已经与行业产能前列供应商建立稳定合作关系，对于新进入者来说，投产规模必须达到万吨级别否则无法获得足够的优质客户资源其次在技术上，在当前市场上并无标准成套设备供应，资深技术人才数量极少而且受到各生产企业的严格保护，因此对于新进入者技术壁垒相对较高此外，作为可直接用于食品添加的产品生产，国内外监管机构均对赤藓糖醇生产销售进行相对严格的资质核准，对于新进入者需要耗费较大时间和规范成本以逐步获取相应的资质认可

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