国盛证券发布研究报告称，维持华润啤酒买入评级，预计2021—23年归母净利润为44.7/43/53.6亿元，同比增113%/—4%/25%，剔除土地出让收益则增长51%/36%/25%，公司高端化战略清晰，看好结构升级带来业绩释放，目标价75港元，对应2022年25xEV/EBITDA。

事件:公司预告2021年公司归母净利润为44—47亿元，同比增长110%—124%增幅主要来自1)出让地块税后收益约人民币13亿元，2)产品ASP上升推动毛利增加，3)固定资产减值亏损和一次性确认员工补偿及安置费用下降若剔除出让地块收益影响，则预计2021年归母净利为31—34亿元，同比增长48%—62%

国盛证券主要观点如下:

预计下半年销量有所波动，结构升级持续推进。

由于天气和疫情反复，以及低质主流产品销售投放减少等因素，该行预计2021下半年销量或有单位数下滑，全年销量略有下降结构方面，该行预计下半年次高及以上产品销量增速有所放缓，但全年依旧有望保持较快增速，预计SuperX和喜力贡献最大产品结构升级有望推动下半年ASP实现增长，预计全年ASP或实现中单位数增长

综合来看，该行预计2021年收入有望实现单位数增长未来伴随着SuperX和喜力持续爆发，以及纯生，马尔斯绿，红爵，黑狮白啤等产品放量，次高及以上销量有望保持较快增长，继续驱动整体结构升级

短期成本承压，高端化与效率优化将驱动盈利释放。空间:该行测算大学周边店2000-3000家店空间；商圈周边门店仍有空间，预计中长期门店空间可以达到5000家。

啤酒原材料和包材价格持续上涨，公司采取涨价措施以应对成本压力据该行草根调研，公司2021年9月对勇闯天涯进行提价，该行预计提价需要2—3个月进行全国推进，因此2021年下半年提价可能无法完全抵消材料成本上升的影响，该行预计提价效果或将在2022年旺季有所反应尽管如此，产品结构升级或依旧推动毛利率实现稳中有升

产能优化方面，上半年关厂2家，下半年该行预计也有所优化，但全年相关减值损失和员工补偿相关费用同比或有所减小由于加强市场投放，预计公司销售及分销费用率有所提高尽管短期成本承压，但未来提价，高端结构升级与效率提升将持续驱动盈利释放

高端化战略清晰，打好几场大仗。公司具备极强规模化能力:为实现高效率连锁经营，领先布局数字化体系，已经形成完善FutureBI系统。

公司在2021年雪花渠道伙伴大会上表示要打好几场大仗:1)高端增长方面强调抢+扩，针对大高档容量小，但雪花份额高的(如辽宁，安徽，四川，贵州等)推进大高档扩容，针对雪花份额不高，但高端容量较大的(北上广等)提升大高档销量，对中间市场采取大高档和总量增长双策略2)在主力品种方面，坚持推进1+1，4+4产品组合，推动纯生向百万大单品冲刺，同时推进轻骑兵等多元品类3)加强全国连锁，夜场，商圈等制高点掌控4)主力产品动销方面，加强广告推广，渠道营销活动落地5)大客户方面，推进新客开拓，提升现有客户的高端销售能力6)建设强大的中层业务管理队伍公司高端化战略清晰，蓄势待发，看好未来产品结构升级带来的业绩释放潜力

风险提示:疫情控制不达预期风险，中高端市场开拓不达预期风险，区域市场竞争加剧风险，原材料包材等成本涨价风险等。赛道:酒馆进入壁垒高但优质模型形成后便于规模扩张，在千亿规模且集中度分散的赛道，龙头可持续整合行业。同时形成了高度标准化产品矩阵，开店流程，人员培训及管理体系助力扩张。。

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